国金建筑资产证券化带来的商业模式重构

投资建议：资产证券化将融资角色剥离给社会资本，重构建筑商靠垫资撬动施工的商业模式，提高其资产周转率并降低风险资产的比例，相关公司理应获得估值提升，推荐资产证券化重启后第一个试水的建筑公司隧道股份(600820)（10.2X12e PE）以及若ABS则能大大缓解资金压力的东方园林(002310)（26X12e PE）、铁汉生态(300197)（26.7X12e PE）、棕榈园林(002431)（28.8X12e PE）等建筑公司。

关键假设：资产证券化持续推进。

我与大众的不同：1）ABS将建筑商的融资角色剥离，重构商业模式。在以往的BT（建造-移交）或BOT（建造-运营-移交）项目中，建筑商承担了融资和施工的双重角色，政府向建筑商支付施工收入和资金收益，但ABS引入社会资金接过了建筑商所承担的融资功能，使得建筑商从靠垫资撬动施工的盈利模式向更为轻资产化的、靠利用社会资金来获取工程的商业模式转变。（2）使长期资产转化为高流动性的短期资产，提高资产周转率，从而提高ROE。BT项目ABS的基础资产主要是未来一段时间项目回购款的合同债权，其在资产负债表中对应的是长期应收账款（工程审价后转为持有至到期投资），ABS使这些长期资产变成货币资金，继续撬动施工或BT业务，提高资产周转率。（3）降低风险性资产比例。通过信用增级措施，比如外部由商业银行提供无条件不可撤销的担保且不要求反担保，内部由建筑商自己全额购买次级受益凭证，可以实现资产的“真实销售”，即将收益与风险完全与建筑商隔离，从而降低风险性资产比例，有助于提升公司估值。（4）“三赢”的帕累托改进：

ABS通过促进资金的配置效率实现了“三赢”，对于建筑商，原BT项目的内部收益率可能是6个点，假设按4个点的预期收益率出售合同债权，看似损失了2个点的收益，回笼的资金却可以通过新项目再获取4个点的收益，相比ABS之前，通过提高资产周转率多争取了2个点的收益；对于购买资产投资者，可以实现收益与风险的更优匹配，获取高于银行存款的收益；对于政府，由于ABS提高了建筑商的资产周转率，项目建设需求也能得到更快满足。（5）基础资产扩容利好建筑商，看好ABS发展前景：12年6月4日财政部、央行等部门下发通知，符合条件的国家重大基础设施项目贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、保障性安居工程贷款等信贷资产作为基础资产开展信贷资产证券化，利好建筑商；我们看好资产证券化的持续推进，其在美日欧等发达地区都是成熟产品，美国资产证券化产品2009年的发行规模已经达到2.1万亿美元，而中国的资产证券化尚处于起步初期，在06年之后进入总结与研讨期，11年8月才重新发出第二批试点的项目，未来发展空间巨大。

股价表现的催化剂：ABS的政策支持力度加大、上市公司的ABS产品成功发行预期增强等。

.核心假设风险：ABS产品发行失败。

工程建筑[板块指数:3608.70 涨跌:-0.94%]

皇姑看痤疮医院

南京皮肤病研究所在哪个位置_吃什么食物对牛皮癣最好

重庆有那些专业牛皮癣医院

南京能治疗皮肤过敏的医院

南京华肤皮肤病研究所常见治疗脱发的方法有哪些