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国金建筑资产证券化带来的商业模式重构

发布时间:2021-01-07 10:41:27 阅读: 来源:零件盒厂家

投资建议:资产证券化将融资角色剥离给社会资本,重构建筑商靠垫资撬动施工的商业模式,提高其资产周转率并降低风险资产的比例,相关公司理应获得估值提升,推荐资产证券化重启后第一个试水的建筑公司隧道股份(600820)(10.2X12e PE)以及若ABS则能大大缓解资金压力的东方园林(002310)(26X12e PE)、铁汉生态(300197)(26.7X12e PE)、棕榈园林(002431)(28.8X12e PE)等建筑公司。

关键假设:资产证券化持续推进。

我与大众的不同:1)ABS将建筑商的融资角色剥离,重构商业模式。在以往的BT(建造-移交)或BOT(建造-运营-移交)项目中,建筑商承担了融资和施工的双重角色,政府向建筑商支付施工收入和资金收益,但ABS引入社会资金接过了建筑商所承担的融资功能,使得建筑商从靠垫资撬动施工的盈利模式向更为轻资产化的、靠利用社会资金来获取工程的商业模式转变。(2)使长期资产转化为高流动性的短期资产,提高资产周转率,从而提高ROE。BT项目ABS的基础资产主要是未来一段时间项目回购款的合同债权,其在资产负债表中对应的是长期应收账款(工程审价后转为持有至到期投资),ABS使这些长期资产变成货币资金,继续撬动施工或BT业务,提高资产周转率。(3)降低风险性资产比例。通过信用增级措施,比如外部由商业银行提供无条件不可撤销的担保且不要求反担保,内部由建筑商自己全额购买次级受益凭证,可以实现资产的“真实销售”,即将收益与风险完全与建筑商隔离,从而降低风险性资产比例,有助于提升公司估值。(4)“三赢”的帕累托改进:

ABS通过促进资金的配置效率实现了“三赢”,对于建筑商,原BT项目的内部收益率可能是6个点,假设按4个点的预期收益率出售合同债权,看似损失了2个点的收益,回笼的资金却可以通过新项目再获取4个点的收益,相比ABS之前,通过提高资产周转率多争取了2个点的收益;对于购买资产投资者,可以实现收益与风险的更优匹配,获取高于银行存款的收益;对于政府,由于ABS提高了建筑商的资产周转率,项目建设需求也能得到更快满足。(5)基础资产扩容利好建筑商,看好ABS发展前景:12年6月4日财政部、央行等部门下发通知,符合条件的国家重大基础设施项目贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、保障性安居工程贷款等信贷资产作为基础资产开展信贷资产证券化,利好建筑商;我们看好资产证券化的持续推进,其在美日欧等发达地区都是成熟产品,美国资产证券化产品2009年的发行规模已经达到2.1万亿美元,而中国的资产证券化尚处于起步初期,在06年之后进入总结与研讨期,11年8月才重新发出第二批试点的项目,未来发展空间巨大。

股价表现的催化剂:ABS的政策支持力度加大、上市公司的ABS产品成功发行预期增强等。

.核心假设风险:ABS产品发行失败。

工程建筑[板块指数:3608.70 涨跌:-0.94%]

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