国金太阳能双反结果不影响投资方向

事件

近期关于欧洲对华光伏双反事件的消息不断：李克强访欧并与欧委会及默克尔会谈、德国总理默克尔诚恳表态、欧盟贸易专员德古特态度维持强硬、欧盟多数成员国投票反对等等，有好消息也有坏消息，资本市场对此事件反映则渐趋平淡。

重申我们对欧洲双反的观点：1.初裁（6月6日）裁定倾销行为成立并开征高额临时关税难避免，不要奢望惊喜，但终裁（12月）大幅降低税率或以其他形式妥协是大概率事件；2.双反初裁加速国内落后产能退出，对行业短期扰动，不影响投资方向；3.若初裁税率仅针对组件环节，而非全产业链（企业可规避），则为超预期结果。

评论

1.欧盟27国投票结果18国反对，程序上不影响欧委会仍然做出征税裁决，但舆论压力已然形成；据媒体报告，欧盟27国对是否对中国光伏产品执行惩罚性关税的投票结果为：18国反对（德国、英国、荷兰、瑞典等）、4国赞成（法国、意大利等）、5票弃权，但根据欧盟双反调查的决策机制，成员国的投票结果仅作为意见参考，并不直接影响裁决结果。

提出征税议案的欧盟贸易专员德古特态度依然强硬，表示仍将一意孤行地促使欧委会通过初裁判决，默克尔在与李克强总理的会谈中的措辞也是“双方将在接下来的六个月时间内进行磋商，争取有所改变”，也就是说，对于6月6日的初裁结果，出现转机的可能性已很小。

2.6月6日初裁发布后将进入正式双边谈判阶段，12月终裁前事件得以缓和收场是大概率事件；根据欧盟决策程序，只要倾销证据充分，初裁即可裁定倾销成立并开征临时性关税，此后欧盟与中国才会进入正式谈判阶段，以寻求在12月终裁前达成双方都能接受的解决方案。

正如我们在4月15日发布的欧洲双反专题研究报告中所分析的，不管是考虑到欧洲本身发展可再生能源的中长期需求、还是对其光伏产业上下游产业链所造成的连带影响，欧洲都不应把中国光伏产品完全挡在门外。何况，中国作为欧盟的第二大贸易伙伴，欧洲各国一定不希望与中国爆发全面贸易战，从投票结果即可见一斑。

因此我们判断，即使严厉的初裁结果因欧盟刻板的决策程序而无法避免，终裁税率大幅降低甚至取消仍然是大概率事件。

3.初裁高税率将加速国内落后产能淘汰，进一步改善供需，不影响投资方向，国内对冲政策可期；若6月初裁如期执行此前传言的37~68%的高额关税，则将造成国内抵抗力较差的中小厂发生新一轮倒闭潮，但倒闭企业带来的产能退出将使得此后的供需更加紧张（欧洲装机量降低对需求的影响小于小厂倒闭对产能退出的贡献）；因此不影响行业复苏和我们对板块投资的大方向。

此外，国内大部分一线大厂已在过去一年中成功开发日本、澳洲、东南亚等新兴市场，对欧洲出货占比普遍降低，部分企业甚至已有海外产能布局，预计受影响程度将显著小于中小企业（美股近期表现已有所反应）。而例如维持1元上网电价年内不变等刺激内需的国内对冲政策，也是初裁后我们所可以期待的。

投资建议

维持我们对光伏行业景气已进入右侧的判断，欧洲双反初裁仅是短期扰动，不影响方向；维持对板块的推荐，A股：隆基股份(601012)、航天机电(600151)、阳光电源(300274)；美股：JASO，HSOL，TSL，SOL，CSIQ。（国金证券(600109)）

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