国金火电设备短期订单反弹长期下滑

在今日国家能源局2012年全国电力迎峰度夏新闻发布会上，能源局预测今夏最大日用电量可能达到155-160亿千瓦时，高峰时段最大电力缺口在1800万千瓦，大幅低于往年。并指出了目前火电建设的两大问题：

一、火电建设放缓：1至4月，火电项目完成投资208亿元，同比下降29.3%；二、项目前期工作进度放缓：目前已同意开展前期工作的火电项目规模达到1.2亿千瓦，为历年同期最高水平。但其中55%的项目前期工作时间已超过20个月，迟迟不能具备核准条件；发改委能源局在前一段时间提出了加强火电项目核准的服务工作，同时要求相关部门如环保、国土等部门协助项目单位加快开展火电审批工作。

评论我们认为虽然短期来看，由于延迟的部分火电项目开始逐步推进，产生一定的设备订单需求，但是用电需求不足和利用小时数的仍然处于低位将对火电设备需求的持续性形成压制。

建设速度和审批量放缓本质上反映了用电需求增速的下滑：在建项目和开展前期工作项目推进的放缓反映了下游发电企业投资动力的缺失，其主要原因不仅是因为之前煤炭价格持续高位挤压了发电企业盈利，使得现金流恶化，而且用电需求增速的下滑造成设备利用率持续走弱，利用小时数持续徘徊在较低水平。我们认为，从供需逻辑来看，需求下滑是发电设备处于景气下滑周期的主要原因；近期电煤价格下滑部分改善下游企业盈利，使得火电在建项目建设速度开始加快，新增设备订单出现一定程度的环比反弹：近期在煤炭价格下跌后，电力企业盈利开始出现好转，这将阶段性的有助于推动火电项目建设速度。从我们和企业沟通的情况来看，火电项目确实出现加快推进的迹象，使得设备订单在一季度大幅下滑的低基数下出现了环比的复苏；但是我们认为经济增速和用电弹性的双重下滑造成火电设备行业景气向下，所以新增设备订单反弹并不持续：根据中电联数据，1-5月全社会用电量为1.96万亿千瓦时，同比增长5.8%，增幅回落6.2个百分点，为近几年较低水平。我们认为电力需求已经进入的下降周期中，主要有两大因素：1.GDP增速出现持续下滑。2.去工业化和节能减排造成的用电弹性的下降。我们判断用电需求将在较长的时间内处于增速放缓的过程中，而且由于用电弹性的下降，用电需求的放缓速度将超过GDP放缓速度（用电需求增速=GDP增速*用电弹性）。而火电设备需求绝对量取决于用电需求增量。所以我们判断火电设备需求处于景气向下周期中；利用小时是行业景气的核心指标，目前火电尚未达到荣枯线：当前火电设备的利用小时数在5200-5300小时/年，尚未达到高负荷状态（6000小时以上为装机不足状态，5500-6000小时为高负荷状态，5500以下为低负荷状态）。考虑到目前有超过1.5亿千瓦的尚未投产火电项目（包括开展前期工作和在建项目），火电仍然处于供给充分阶段，新增需求并不急迫，并且如果用电需求进一步下滑，未来的火电存量将有可能走向过剩。从实证来看，今夏最大电力缺口相比去年出现极大改善也验证了这一趋势；投资建议我们认为用电需求不足将是火电设备需求的最大压制。从今年企业新增订单来看，可能会出现同比10%-20%的下滑。但相关火电制造企业在手订单充沛（订单覆盖率在2.5-3），同时在发改委推动和下游盈利转好的情况下，项目建设有加快的迹象。缓解了延迟交货的问题，所以今年业绩出现大幅下滑的可能性不大；后续对行业的跟踪需要密切关注行业景气周期的先行指标，利用小时，是否能够重回6000小时以上，来激发新一轮的火电投资周期。

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