叶檀疯狂的货币政策将击垮日本

叶檀：疯狂的货币政策将击垮日本

日本央行一直以激进的量化宽松政策闻名于世。　　日本政治家还嫌不够。日本反对党自民党主席、可能担任下任首相的安倍晋三表示，将实现无限制量化宽松货币政策，直至通胀率上升到2%或者3%；将短期利率降至负值，让日本央行购买专门为公共工程项目融资而发行的债券。同时，自民党呼吁建立一只基金，由政府、央行和民间企业注入日元，然后购买海外资产。上述几点综合而言，是几个无限度：无限度基建、无限度发放基础货币、无限度将利率压低到零，无限度干预外汇市场使日元下跌。　　安倍晋三的主张把宽松货币推到极限，甚至比美国最激进的经济学家克鲁格曼还要激进一百倍。但这样的主张是疯狂的，也是不可行的，在现实中必然碰壁，日本经济绝不会因为宽松政策而有所好转。　　日本经济下行并不是因为日本政府不敢借债，在这方面，日本是最勇敢的国家。据日本财务省发布的统计数据，截至9月底，包括国债、借款和政府短期债券的国家债务达983.295万亿日元(人民币77.3万亿元)，创历史新高，较上次公布的6月末的数据增加了71098亿日元，预计至2012财年末，国家债务总额将达1085万亿日元。根据总务省估算的日本总人口1.2753亿人计算，人均负债约771万日元。　　日本政府投资不少，但发达国家基础设施完善，一直投资于基建，必然导致投资效率低下。根据日本财务省的资料，2002年预算中，用于公共基础设施投资方面的支出比重达到17.7%。在地方财政支出结构中，公共投资的比重更高，达34.6%。两者合计，用于公共投资方面的支出将达到33万亿日元，占到全部财政支出的27.8%左右。与其他发达国家相比，日本公共投资在固定资本形成中的作用也是最大的。即便是较为清廉的日本政府，制度性漏洞导致大部分资金被浪费。1998年道路投资额约为15万亿日元，其中仅有40%形成固定资本，浪费掉的资金达到4万亿~5万亿日元 (《日本经济新闻》2000年9月17日).　　日本企业的全要素生产率(TFP)下降。日本一桥大学教授、经济产业研究所研究员深尾京司2006年在研讨会上表示，按照该所推算，全要素生产率的提升在上世纪70年代和80年代达到1.5%左右，可是进入90年代下降到0.25%。如果能回升到80年代的水平，全要素生产率的上升率就会提高。　　据该所研究，在日本失落的二十年间，人均实际GDP增长率的分析表明，日本人均劳动时间缩短、劳动质量和资本劳动比率不再上升、全要素生产率也有所下降。相反，美国的全要素生产率上升非常显著。相对于劳动时间的GDP增长，即劳动生产率的增长率在上世纪90年代以后日美基本处于相同水准，但美国劳动生产率增长的动力是TFP的提高，而日本是资本储蓄。此间日本大企业TFP提升，中小企业下降，近两年日本松下、索尼等大企业进入瓶颈时，意味着日本陷入了更多的危机。这绝不是发放货币可以解决的，恰恰相反，滥发货币导致产能过剩、大企业缺乏创新能力，如果大企业永远大到不能倒、能以最低的价格得到资金，必然降低整个制度的效率。　　日本的资金使用效率低下。日本银行体系持有政府债券占其总资产的25%，如果再加上央行、保险、企业年金等机构，共持有日本国债大约有60%之多。IMF官员10月对日本银行体系的稳定发出警告，日本国内银行持有的政府债券规模占其总资产的比例，可能会在5年内从目前的四分之一升至三分之一。这是奇怪的循环，日本央行发钞是为了鼓励企业与个人投资，而日本的企业与个人却一窝蜂地买入最安全的国债，因此日本不会像希腊等国一样出现债务崩塌。就像是一道市场隔离墙，以金融机构长期持有和增持国债，确保了市场稳定。日本发放的货币被投资者消化了。　　发放货币没有解决产能过剩、没有解决投资低效，只会使情况更加恶化，日本大企业情况不妙，而日本国民忙于储蓄与投资，日本的经济命脉牢牢控制在政府手中。　　除非能够改弦易辙，否则，日本少说还会继续失落二十年。

叶檀

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