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打破刚性兑付也需择时

发布时间:2021-01-21 16:39:03 阅读: 来源:零件盒厂家

打破刚性兑付也需择时

短短数天时间之内,上周本已经在银行间市场公告无法按期支付利息的11天威NTN2(下简称“天威债”)戏剧性地迎来主承销商建行的救命贷款。记者微信圈内关注此事的银行金融市场从业人员,亦纷纷表示此事大反转令人大跌眼镜。  虽然政府将“允许个案性金融风险发生”,但在一季度经济数据显示稳增长仍需加码的当下,这是否一个“允许个案性金融风险发生”的合适时机,市场和监管显然有着不同的理解。

监管层对此类事项趋于审慎显然有着充足的理由。虽然天威债属于风险个案,但这反映了经济周期波动的事实,而在下行周期里,所有的风险资产都将面临类似考验,天威债肯定不是最后一单。在这个时候,监管层不可能不考虑一单债券违约可能引发的多米诺骨牌效应。  在这种情况下,虽然技术层面看打破刚性兑付允许债券违约有助于倒逼发行主体套上财务硬约束的紧箍咒,但从宏观层面看却没有这么简单——在新的经济增长动力并未稳固之时,是否下行周期出现的问题都要在下行周期里解决?一个原本简单的技术问题里,隐含了更宏大的经济问题。  实际上,类似的逻辑在上周末财政部部长楼继伟的演讲中也存在。楼继伟日前在“清华中国经济高层讲坛”上表示,中国在未来5到10年内有50%的可能滑入中等收入陷阱,原因在于中国太快进入老龄化社会。而他开出的五条应对措施中,有三条直接针对劳动力的供给。鼓励农业改革,增大农产品进口以进一步转移农村劳动力,来补足制造业、服务业的劳动力短缺;落实户籍改革,以确保劳动力能够流向最需要的地方去;劳动关系上增大就业的流动性,降低企业的刚性成本。  其中的潜台词,其实是指在中国经济转型的过程中,虽然大的方向是新业态和新产业,但传统的劳动密集产业也将长期存在。如何保证充裕的劳动力供给来维持这些产业的市场竞争力,将事关整体经济转型的成败。我们现在是以两条腿走路,如果没有充足的劳动力供应,在体量上仍然占据优势的传统产业将会以更快的速度衰退,进而导致中国经济增长整体以更快的速度回落。  回到债券违约的问题上,由于存量债务都是历史形成,其中不可避免有相当部分沉淀在传统产业之内。而当传统产业,或者整体经济承受下行压力时,这种个案性的违约风险就已经不是简单的个案风险了。所以在当前经济承受下行压力之时,经济增长和债券违约二者之间只能两害相权取其轻。尽管这并不意味着刚性兑付仍然将长期持续下去,尽管实质性的债券违约最终只会迟到,不会缺席。

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